16日，各報傳來一則令股民振奮的消息。央行最新公布的2006年1季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，居民對證券市場信心增強，選擇擁有的最主要金融資產為“股票”的居民人數較上季提高0．4個百分點，改變了2004年1季度至2005年2季度該比例持續下降的狀況。
城鎮居民投資股票信心回升，表明更多儲蓄資金分流進入證券市場。但種種跡象表明，目前的投資股票信心回升還非常脆弱，尚不能由此證明證券市場投資者信心顯著增強。央行的這個2006年1季度調查，調查時間是2006年2月中、下旬，恰逢上證指數由2005年12月上旬最低1080點左右反彈至2006年2月末的1299．03點。難得股市一路持續上漲20%左右，投資股票信心的回升在情理之中。但3月2日滬市再度沖擊1300點失敗后引發的下跌，使整個市場又重新被熊市陰霾籠罩。華東師范大學教授李志林博士的觀點極具代表性，反映出投資者心中依然存在的隱憂。李志林指出，“不能作長期投資的股市，供大于求的股市，兩大類股東的持股成本極不對稱的股市，怎能迎來牛市？”他的結論是，2008年底全流通之前免談牛市。
按李志林的分析，股民似乎應該從牛市幻想中驚醒。那么，熊市不結束的股市能持續帶動居民投資股票的信心回升嗎？當前證券市場的賺錢效應顯然不足以吸引大量儲蓄資金分流進入股市。否則，低收益的債券市場怎么會云集大量機構資金，城鎮居民的儲蓄意愿亦繼續高位盤整。再看ETF指數基金反映的機構資金流向意愿，在連續8周遭遇凈贖回后，上證50ETF終于在上周迎來凈申購。可凈申購久違帶來的曙光非常有限，凈申購額僅有0．07億份。而在此前8周，上證50ETF共被贖回了39．2億份。其中，最多一周贖回了12．31億份，最少的一周也贖回了1．53億份。把央行城鎮儲戶問卷調查反映的情況與上證50ETF申贖情況綜合起來，可發現個人投資者重拾投資信心的1月和2月，大機構卻在“歡快地”通過上證50ETF撤離。至于上周出現的0．07億份凈申購額意味著什么，也許是那些下決心退出的大
機構已經初步達到目的，該走都走得差不多了。
其實，個人投資者的信心回升與部分大機構的撤離，都緣于這段持續上漲20%的行情。個人投資者的信心回升，顯示出賺錢效應的魅力。而2004年1季度至2005年2季度期間的上證指數由1700多點一路跌至1000多點，城鎮居民投資股票的信心自然會持續下降。接下來的居民投資股票信心如何走向，仍將取決于證券市場的漲跌。而部分大機構的退出，是因為他們在持續上漲20%的行情中賺到了錢。由于對后市信心不足，從而選擇落袋為安。從開放式基金申贖情況看，持這種心態最典型的是保險公司。
按照李志林的分析，滬市在1260點至1300點區域堆積了巨額成交量，相當于流通市值的一半，“1300點即便不能說是今年的最高點，至少也是堅固的波段性頭部。”1300點在整個證券市場發展史中是不起眼的，但在當前卻成為市場能否進一步走強的坎，也聚焦了所有投資者的目光。因而，1300點能否有效突破，對投資者信心有重大影響。這道坎過的順利與否，也在一定程度上關系到新老劃斷、IPO與再融資重啟等市場敏感話題，管理層肯定不會等閑視之。
滬深股市果真要等到3年后才由熊走牛？答案未必肯定。城鎮居民最新投資股票信心的回升，顯示個人投資者并沒有那樣悲觀。上證50ETF凈贖回未愈演愈烈，也揭示了機構投資者的信心不足并非嚴重至極。雖然現有的投資股票信心回升還非常脆弱，但初步乍現的賺錢效應畢竟使投資者的底氣得到增強，市場預期也有明顯改善。這一點非常可貴，也是管理層重振股市所應該珍惜的。
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全流通前免談牛市 投資股票信心仍脆弱
